近两年的债牛大趋势将改变?

2019-10-19 19:19 | 来源:未知

近两年的债牛大趋势将改变?

国债期货持续回落

从国债期货上看,10年期主力合约自2018年初触底后走了快两年的牛市,一轮不错的上涨后小幅回探企稳再上攻,一波一波走到2019年8月15日,创下阶段新高99.49元。随后开启两个多月的震荡回探至今,Wind数据显示,自本轮最高点已经回调了1.45%左右。不过无论时间上还是下跌幅度上,还不及前两次的波段调整。因此从技术面来看,目前仍属于小幅调整阶段,债牛是否结束现在研判还不明显。

利率债光环褪去

8月中旬以来,10年期国债到期收益率从接近破3%的位置持续调整了近两个月,这令投资者普遍比较谨慎,将资金头寸主要集中在短期信用债如城投债等上面,3年期以内的信用利差和套息空间在这段时间被快速压缩。

在信用风险此起彼伏的这两年里,利率债一度成为债券牛市延续的最重要支柱。但现在,这个最重要的支柱带来的牛市光环正急速褪去。

“站在目前时点,市场确实对利率债的看法偏谨慎。”博时安盈基金经理黄海峰说。主要原因在于:第一,债市收益率在经历了一年半的牛市下行后,已经处于历史较低水平,市场担忧继续下行的空间不足;第二,明年的地方专项债额度可能提前下发,从而影响配置盘节奏,对利率债产生一定的挤出效应;第三,CPI数据走高。

而融通基金固定收益投资部总经理赵小强表示,市场对于2019年四季度利率债行情的观点整体偏向保守,主要原因在于:第一,市场对于通胀的上行比较担忧;第二,目前在经济主体当中建造类链条仍然比较强,房地产投资的韧性持续超出大家的预期,基建投资又有边际改善的趋势,所以一定程度上限制了利率债对于经济基本面的想象空间;第三,债券市场经过了去年一年的收益率大幅下行,目前所处的位置和期限利差分位数都相对偏低,对于债市投资者来说,收益率下行的想象空间并不充分。

债牛已经出现转向?

联讯证券李奇霖分析认为,现在的市场处于“上不上,下不下”的尴尬局面,下有短端利率制约,上有地产+出口拖累的基本面封堵。

且由于猪肉供给在短期内难以解决,通胀对货币政策的压力在未来两个季度会持续存在,短端利率的制约会是一个硬约束、在市场一致对经济悲观的预期,GDP增速逼近底线6%的情况下,稳增长的政策可能会超预期,向上的风险在加大。在这种情况下,与政策对赌,去追逐较小的利率下行空间性价比不高。

九州证券邓海清团队则分析认为,当前制约债市的核心在于短端利率不变的情况下,长短利差已经压缩至2016年牛市的极限,单纯压缩利差需要比2016年的疯牛“更疯”。

从债市影响因素来讲,市场对于利多已经充分反映,而对于利空则基本没有反映。很难想象,年底或者明年初CPI向上破3%,而十年国债收益率向下破3%。

如果OMO和MLF利率都没有下调,我们认为债券市场震荡市基调没有变化,这意味着当前债券收益率已经处于震荡区间的极限边界,利多出尽、增量利空的出现都可能导致债券市场的大幅回调。