业绩进入改善通道 激励短板有待补足

2020-06-02 09:43 | 来源:未知

业绩进入改善通道 激励短板有待补足


    泡椒凤爪是非常特色的休闲食品品类,公司是细分领导者。中国休闲食品类繁多,市场规模巨大,且受益经济持续成长和居民消费升级,休闲食品市场规模仍在持续扩大。泡椒凤爪市场规模明显小于卤味休闲食品,但由于行业容纳600 家企业,行业规模预判仍然可观,公司是确定性行业龙头,份额领先。

    泡椒凤爪规模仍在成长,公司已建立全国营销网络。泡椒凤爪消费市场规模仍在不断增加:(1)消费群体的逐渐扩大。泡椒凤爪消费主体已由原来青少年为主,拓展到以成年人为主,其中成年、青年人中的女性消费者更是上升为泡椒凤爪的主流消费者;(2)西南主力区域以外区域的更强渗透。泡椒凤爪享誉全国,粉丝众多,尤其是具有较强消费能力的华东、华北市场,仍有拓展规模的空间;(3)渠道下沉仍有较大空间。随着城镇化进程的推进,三四线城市的消费潜力巨大,而泡椒凤爪价格亲民符合三四线城市的市场定位;(4)消费升级趋势下,消费者从生存型消费向健康、享受型消费转变,同时品牌化泡椒凤爪类产品将更加受益。

    公司目前已将国内市场按照销售区域划分为西南、华东、华中、东北、华北、西北和华南七个大区,并在重庆、成都分别设有1 个营运中心,另在北京、上海、广州、昆明等城市设有15 个办事处,募投项目资金也部分投向营销网络建设。

    增强新品导入解决泡椒辣凤爪一品独大局面。公司2016 年推出酸菜和椒香口味凤爪,针对不太能吃辣的地区市场;非凤爪新品方面,19 年下半年公司开始聚焦泡卤猪皮晶产品,并区分了流通和KA 品类,在川渝市场组建专业团队切入火锅餐饮店食材产业链。我们认为,泡椒凤爪已经是非常成功的大单品,但亦可能进入成熟增长区间,公司需要走创新驱动模式,储备和打造新的增长点,发挥渠道协同效应。

    员工及短板突出。公司大股东持股比例高,管理层持股稀少,员工激励短板明显。我们认为公司过往波动与激励具有关联,未来期待短板补足。

    投资建议:Q2 业绩恢复明显,今明年进入恢复通道,我们预计公司 2020 年-2022 年的收入增速分别为 18%、15%、14%,2020-2022 年每股收益分别为0.70元、0.85 元和1.02 元,买入-A 投资评级,首次覆盖给与6 个月目标价26 元,相当于2020/2021 年37x/30x 动态市盈率。