中芯国际,再燃资本市场的芯片梦

2020-05-06 19:23 | 来源:未知

中芯国际,再燃资本市场的芯片梦 


1

5月5日,中国内地芯片制造龙头——中芯国际正式宣布回科创板上市,震惊了A股半导体小伙伴。

在港上市的中芯国际(0981)股价高开6%,并大幅走高,盘中一度暴涨12%,一日新增市值逼近100亿港元。截止收盘,中芯国际仍然大涨10%,最新市值突破870亿港元。

在中芯国际股价暴涨带动下,港股半导体板块大涨超7%,成为市场“领涨王”。其中,中电华大科技、华虹半导体、节能元件大涨逾6%,太睿国际控股、晶门科技、ASM太平洋等纷纷上涨。

再看A股,那就更嗨了,半导体同样领涨沪深两市,并带动科技股大幅走高。其中,沪硅产业、聚辰股份大涨20%,晶晨股份、芯源微、神工股份均大涨超15%,还有中微公司、南大光电、兆易创新等芯片股纷纷高潮了。

芯片的火热,导致A股所有的科技股集体高潮,其中科创板100只股票全部上涨,尤其跟芯片相关的个股更是涨幅居前。

今日,行业指数基金——芯片ETF(15995)暴涨6%,最近4个交易日累涨逾17.8%。芯片股涨起来,真是太疯狂,太疯狂!

难道投资人忘记了过去2个月的伤痛了吗?2月26日-4月27日,芯片ETF暴跌超过33%,个股被几近腰斩的可不少喔!

韭菜的记忆只有三秒。被捶之后,一有风吹草动,忘记曾经的伤疤,抄着家伙一把梭了!

2

4月30日,中国证监会发布实施《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》,下调了上市红筹企业回归A股的门槛。

当日,中芯国际董事会便审议了通过境内(A股)上市的议案,可见该司是有备而来的。当然,中芯国际本身市值超过200亿元,且拥有较强的研发技术实力等硬性要求。

没想到,5月5日,中芯国际便迫不及待官宣A股上市的消息。

在内地上市,中芯国际预估筹集大约234亿元资金,其中约40%用于投资于12英寸芯片SN1项目,约20%用作为公司先进及成熟工艺研发项目的储备资金,及约40%用作为补充流动资金。

其实,早在2016年10月,中芯国际便宣布投资102亿美元建设上海SN1和SN2晶圆厂项目。只不过,项目建设周期长,还需要继续募资才能完成。一旦建成之后,这里将是中芯国际14nm及未来先进工艺的主要产地,与SN2项目的产能都是3.5万片晶圆/月,以后也会是内地处理器最先进工艺的生产基地。

中芯国际一举一动,都牵动着国人的心,因为芯片制造是中国半导体产业最为薄弱,且最容易被西方卡脖子的地方。在研发领域,有华为海思为首的科技顶尖龙头;封测领域,技术含量相对较低,有长电科技、华天科技等巨头;芯片设备领域,有北方华创、中微公司等。

唯独制造领域,技术实力也相当薄弱。一家独大的仅有中芯国际,且主流产品还是28nm,接下来才会是14nm,且份额仅占全球的5%。

然而,全球芯片制造最大巨头——台积电7nm技术也较为成熟,且占全球晶圆代工份额的57.3%(2019年全球晶圆代工收入623亿美元,台积电营收357亿美元),经常被美国使辫子。

此前,据媒体报道,美国计划将“源自美国技术标准”从25%比重调降至10%,以全力阻断台积电等非美企业供货给华为。根据台积电内部评估,7nm源自美国技术比率不到10%,仍可继续供货,但14nm将受到限制。

如果一旦掐断台积电,将对于我国科技产业升级产生不小的冲击与影响。所以,不管是国家政策层面,还是资本市场层面,均期望中芯国际能够快速建厂量产14nm。因为14nm及以上工艺,能够承接国内芯片设计公司90%以上的代工需求,半导体制造将不再受制于人。

幸运的是,中芯国际第一代14nm FinFET技术已进入量产,不过营收仅占2019年Q4营收的1%。但这却是中国芯片产业的里程碑事件。

因存在台积电断供华为尖端芯片制造的风险,中芯国际也顺势拿下华为本给台积电的部分14nm订单,以对冲一部分遭遇美国“长臂管辖”的制裁影响。中芯国际因祸得福,存在国产替代化的业绩增长逻辑。

你看看,中芯国际还上调了2020年一季度的业绩指引,将一季度营收预期增长由原先的0至2%,上调为6%至8%,将毛利率预期由原先的21%—23%上调为25%—27%。这亦是去年12月以来,中芯国际一度暴涨60%的重要原因。

总之,中芯国际是国内半导体行业非常重要、非常关键的科技龙头。中芯回归了,A股相关芯片股暴涨,也算是“夹道欢迎”了。

当然,中芯回A上市,同样会让港股资本充分发现公司,提升公司估值(因为港股科技股估值明显弱于A股),亦是今日股价暴涨之重要逻辑。

3

中芯国际有技术,有实力,甚至是不少国人心中的“hero”。但理性看待,中芯并不是一家在资本市场特别值得期待的优秀公司。

中芯国际是代工制造,利润空间较小,必须依靠规模来降低成本,且同样需要较高技术实力。虽然中芯国际最近几年技术进步非常快,值得鼓励,但与全球代工绝对龙头——台积电还存在1-2代的代差。技术产品上的落后,不会给中芯留下太多利润率空间。

其次,中芯国际必须大量投入研发,才能跟随技术升级与追赶,维持现有的利润水平。如果技术得不到突破,利润基本也就没有了。不像医药公司,研发一款新药,可以享受很多年的利润成果,但科技产品技术更新特别快,原有技术的研发所带来的利润将较快边际锐减。

中芯国际跟华为还不太一样。华为是依靠自身业务除去基本研发之后,还有大量利润,从而可以超额投入创新研发上,实现内生增长与突破。

中芯国际,还有A股的京东方,看起来都是很牛逼的企业,但财报上并没有像样的利润。

2004年上市后的8年中,中芯国际有6年都是亏损的,净利润累计亏掉超过17亿美元。从2012年开始,公司连续8年盈利,总盈利为15.28亿美元。

这相当于中芯国际上市17年,没有赚一分钱,还倒亏将超过2亿美元。但中芯国际在资本市场募集至少超过250亿港元。其中,2004年上市融资138.6亿港元,后有9次增发融资。

上市后的8年,中芯国际连连亏损,港股市场股价持续下跌,从历史最高价25.5元下跌至1.06元,期间最大跌幅超过93%。如此背景下,美国市场对技术水平相对落后的中芯国际也自然不感冒,以至于这家公司交易长期不活跃,股价持续下跌。

后来,中芯国际重回盈利数年,才逐步走出低谷。

就算当下,中芯国际核心盈利指标也并不如意。2019年,综合毛利率为20.62%,连续4年下滑,较2015年的30.52%下滑9.9%。

2015-2019年,净利率分别为9.81%、10.86%、4.06%、2.29%、5.08%,基本长期维持在10%以下。这也说明公司的盈利水平很差,跟我们想象的“高大上”的科技形象并不吻合。通俗地讲,代工芯片制造只是赚点有技术性的辛苦钱。

再看综合评估公司经营水平的指标——ROE(净资产收益率),2015-2019该项数据分别为7.59%、9.56%、3.83%、2.38%、3.83%。最近2-3年,ROE均在5%以下,说明公司盈利真的很艰难,成长性很差。

2004年上市以来,中芯国际还累计亏损超过14亿人民币。17年过去了,没有任何分红记录,真是“铁公鸡”中的战斗机。

股价要长期表现优异,盈利能力是一个极其重要的因素。可惜的是,中芯国际并不是海康威视,没有多强的盈利水平,甚至算是很差的。

4

对于中芯国际,恐怕不要期待走出类似海康威视这类牛股的曲线,最好的策略或许是做大波段。

A股过去1年多的半导体,都在说存在国产替代化潜在逻辑、疯狂的市场情绪以及资金扎堆炒作,导致股价严重脱离基本面,最终在今年一季度,业绩被证伪,进而股价整体被杀跌40%左右。在疯狂游戏结束之前,及时退出,也能够获益颇多。

中芯国际也一样,中长期股价表现仅凭情绪和情怀,也是不行的,最终还得落脚在实实在在的利润上。当下很庆幸的是,中芯国际2020年,不管营收业绩指引,还是毛利率等关键指标,均有所改善。这是好现象,也是资本市场所期待的。

当前,中芯国际的PE为45倍,将触及估值上线,高于自身30倍估值中位数。这与A股一抓一大把的100倍,甚至几百倍的芯片股不能相提并论。港股相对理性,即便45倍也需要业绩一步步来兑现。

作为一名投资者,衷心希望中芯国际在技术上继续有所突破,振兴中国半导体产业,并能够提升盈利水平,回报股东提升收益率。如果假以时日,中芯能够真正成长为资本市场“扛把子”的芯片巨头,那就再好不过了。