国盛宏观:海外第二波疫情来袭

2020-06-27 16:26 | 来源:未知

国盛宏观:海外第二波疫情来袭 


近期,海外发达经济体的疫情普遍出现回落,但多个新兴经济体出现加速爆发迹象,引发对外需进一步恶化的担忧。本篇报告中,我们统计了中国主要出口市场的疫情和经济活动状况,分析了美国疫情二次爆发风险,以及防疫物资出口对总出口的拉动作用,进而对外需前景做出判断。

核心结论

1、海外疫情对外需影响最大的时候大概率已经过去。为衡量海外疫情对外需的影响,我们统计了中国出口前50国家或地区的疫情和经济活动状况,这50个国家或地区在中国出口中的占比合计达92%。结果如下:

>新增确诊人数走势:在这50个国家或地区中,当前疫情在持续恶化的有23个,但大都在中国出口中的占比较低;除美国外,其余22个国家在中国出口的占比合计为18.7%,仅略高于美国的16.8%

>经济活动指数表现:几乎所有国家的经济活动均在回升,即便是疫情仍在恶化的国家。目前美欧日的经济活动均已恢复至疫情前的80%左右,韩国基本完全恢复;疫情仍在恶化的国家恢复状况较差,大多为疫情前的4-7成。

>对外需影响的测算:假设需求萎缩幅度与美国相同,其他22个疫情恶化国家对中国总出口增速的拖累合计仅为1.2个百分点左右。考虑到部分国家未必会全面封锁经济,实际拖累程度可能小于这一数值。

2、美国疫情不是二次爆发,而是从未有效控制,但大概率不会再次全面封锁经济。美国不同地区疫情差异较大,我们统计了美国50个州+DC特区的每日新增确诊人数,结果如下:

>10个州的新增确诊从未出现过明显下降,即便是在封锁期间;有21个州的新增确诊此前经历过下降,但自5月底以来出现反弹。

>若剔除掉纽约和新泽西这两个疫情最严重的州,美国其他地区的每日新增确诊人数合计值几乎从未出现明显下降,近期更是大幅上升并创下历史新高。

>白宫已明确表示不会再度封锁经济,我们认为后续个别疫情严重的州可能保留部分隔离措施,但美国不太可能再回到此前的全面封锁状态,因此美国经济重启、需求回暖依然是比较明确的方向。

3、防疫物资对总出口的拉动作用显著,但出口替代贡献可能有限。一方面,中国各类防疫物资出口在全球占有较高的市场份额;另一方面,疫情导致部分医疗物资生产国的工业生产受阻,而中国工业生产目前已基本恢复正常。因此,海外国家疫情爆发后,对中国防疫物资的进口需求会大幅增加。

>防疫物资出口对总出口的拉动率测算:201912月相比,中国4月口罩、防护服、呼吸机出口分别增长了15.5倍、9.1倍、2.9倍。4月和5月,与防疫物资相关的塑料制品、纺织品、医疗器械出口比去年同期分别增长58.8%64.5%70.3%,合计拉动总出口增长4.9个百分点,是近期出口表现超预期的主要原因。

>近期出口表现良好,出口替代的贡献可能有限:一方面,中国与韩国出口结构类似,若中国对其他国家存在出口替代,韩国同样也会有。韩国经济活动在4月已基本恢复正常,但5月出口增速依然没有明显改善;另一方面,中国剔除防疫物资的出口同比仍在下滑并创近10年同期最低。此外,消费品往往更容易被替代,但中国4月和5月的服装、玩具、家具、家电等产品的出口增速均大幅低于总出口增速。

4、综合看,我们认为海外第二波疫情对中国外需的影响有限,理由有三:其一,目前疫情持续恶化的国家在中国出口中占比较低;其二,美国疫情虽然严重,但不太可能重回全面封锁状态;其三,防疫物资出口将对总出口形成强力支撑。需注意的是,海外疫情对外需影响有限,并不意味着外需会持续转好,也不意味着未来出口增速将持续抬升。由于美欧等国的经济和就业状况短期内难以恢复到疫情前的水平,未来中国出口增速仍有下行压力。

风险提示:海外疫情数据存在偏差;国内疫情出现反复。

正文如下:

一、中国主要出口市场疫情状况

近期,海外发达经济体的疫情普遍出现回落,但多个新兴经济体出现加速爆发的迹象,引发对外需进一步恶化的担忧。为衡量第二波海外疫情对外需的影响程度,我们选择了2019年中国出口前50的国家或地区,观察其每日新增新冠确诊人数表现,这50个国家或地区在中国出口中的占比合计达92%,基本代表了全部外需情况。数据显示,在这50个国家或地区中,当前疫情在持续恶化的有23个,但绝大部分在中国出口中的占比较低;若剔除美国,其余22个疫情仍在恶化的国家在中国出口的占比合计为18.7%,仅略高于美国的16.8%

今年3-5月,中国总出口较去年同期下滑2.2%,其中对美出口较去年同期下滑6.3%,对美出口对总出口增速形成了1.1个百分点的拖累。假设其他22个疫情恶化国家后续的需求萎缩幅度与美国接近,则对中国总出口同比增速的拖累合计仅为1.2个百分点左右。考虑到部分国家未必会采取和美国一样严格的经济封锁措施,实际拖累程度可能要小于这一数值。

 

疫情影响进口需求,根本原因是疫情引发的经济停摆或出行活动的减少。为衡量各国的经济活动状况,我们统计了215日至619日期间,中国出口前50国家或地区的谷歌地图活动指数,采用零售娱乐、公共交通、工作场所三项的均值衡量整体经济活动。结果显示,几乎所有国家的经济活动均在回升,即便是疫情仍在恶化的国家。目前美、欧、日的经济活动均已恢复至疫情前的80%左右,韩国基本完全恢复;疫情恶化国家的恢复状况较差,大多为疫情前的4-7成。据此来看,若后续各国不实施更加严格的隔离措施,则海外疫情对外需影响最大的时候大概率已经过去。

二、美国疫情二次爆发风险分析

截至624日,美国累计确诊人数达246万例,为全球最高。剔除人口基数差异来看,每百万人累计确诊人数,美国排在全球第二,仅略低于新加坡,且显著高于其他国家;每百万人每日新增确诊人数,美国依然排在全球第二,且自6月初以来明显回升,表明复工对疫情控制产生了不利影响。新冠检测方面,每百万人每日检测人数,美国排在全球第二,较第一的俄罗斯有较大差距;近7天检测确诊率,美国为4.7%,是主要国家中第六高。总体来看,美国疫情状况依然不容乐观。

 

 

 

 

美国不同地区疫情状况差别巨大,我们统计了美国50个州+DC特区的每日新增确诊人数,结果显示10个州的新增确诊从未出现明显下降,即便是在封锁期间;有21个州的新增确诊此前经历过下降,但自5月底以来出现反弹迹象。纽约和新泽西是美国疫情最严重的两个州,合计确诊人数最高时曾占全美的56%,但由于这两个州前期爆发迅猛、检测力度最大、解除封锁较晚,因此近期新增确诊人数已大幅降至较低水平。若剔除掉纽约州和新泽西州,美国其他地区的每日新增确诊人数合计值几乎从未出现明显下降,近期更是大幅上升并创下历史新高。鉴于此,对美国大多数地区而言,疫情不是在二次爆发,而是从未得到有效控制,这一表现也印证了我们在3月初报告《美联储紧急降息的背后:美国疫情究竟多严重?》中的判断。

尽管美国疫情风险依然较高,但白宫已明确表示不会再度封锁经济,我们认为后续个别疫情严重的州可能保留部分隔离措施,但美国不太可能再度回到此前的全面封锁状态,因此美国经济重启、需求回暖依然是比较明确的方向。

 

 

三、防疫物资对出口的拉动作用

中国防疫物资在全球占有很高的市场份额,以2019年HS商品分类[1]的出口额计算,中国口罩出口占全球的43.9%,防护服出口占全球的38.6%,呼吸机出口占全球的9.5%一方面,全球对中国防疫物资的依赖度较高;另一方面,疫情导致部分医疗物资生产国的工业生产受阻,而中国工业生产目前已基本恢复正常。因此,海外国家疫情爆发后,对中国防疫物资的进口需求将会大幅增加。WTO的数据显示,与201912月相比,中国4月口罩、防护服、呼吸机出口分别增长了15.5倍、9.1倍、2.9倍。

海关总署公布的数据显示,4月和5月,中国总出口相比去年同期小幅下滑0.1%,但与防疫物资相关的塑料制品、纺织品、医疗器械出口比去年同期分别增长58.8%64.5%70.3%,对总出口同比的拉动率分别为1.2%3.4%0.4%,合计拉动总出口增长4.9个百分点,是近期出口表现超预期的主要原因。

[1]HS商品分类下,口罩对应代码为630790,防护服对应代码为621010,呼吸机对应代码为901920

 

 

 

美国与欧盟在3月和4月均经历了疫情快速爆发和经济封锁,因而总进口增速持续大幅下滑,但对华进口增速仅在3月出现下滑,4月双双大幅回升,与中国防疫物资出口的表现相对应。由此看,即使部分新兴经济体疫情持续恶化引发经济封锁,但因其对防疫物资的需求也会增加,因而对华进口未必会出现持续下滑。

 

 

近期中国出口表现良好,出口替代的贡献可能有限。中国与韩国出口结构类似,前十大出口商品中有7项重合,若中国对其他国家存在出口替代,韩国同样也会有。一方面,韩国经济活动在4月已基本恢复正常,但韩国5月出口增速依然没有明显改善;另一方面,中国5月剔除防疫物资的出口同比仅为-9.9%,低于3月的-7.9%,且为近10年同期最低,这表明外需环境依然较差,出口替代作用并不显著。此外,相较于专业设备和高科技产品,消费品往往更容易被替代,但中国4月和5月的服装、玩具、家具、家电等产品出口增速均大幅低于总出口增速,进一步验证了中国填补海外供给短缺对出口的拉动作用并不明显。

 

 

 

综上分析,我们认为海外第二波疫情对外需影响有限,理由主要有三点:

其一,目前疫情持续恶化的国家在中国出口中占比较低;

其二,美国疫情虽然严重,但不太可能重回全面封锁状态;

其三,防疫物资出口将对总出口形成强力支撑。

需注意的是,海外疫情对外需影响有限,并不意味着外需会持续转好,也不意味着未来出口增速将持续抬升。由于美欧等国的经济和就业状况短期内难以恢复到疫情前的水平,未来出口增速仍有下行压力。