从赚钱效应来说,大级别行情更好操作

2019-08-12 14:10| 来源:未知

从赚钱效应来说,大级别行情更好操作

从长尾理论看债市牛尾。相较于更广为人知的二八定律(e.g.80%的利润来自于20%的顾客)而言,长尾理论中,公司的利润不再依赖传统的20%的“优质客户”,而是原先被忽视的80%客户。股市的长尾理论特征表现为从龙头走向扩散行情。从债牛的运行节奏来看,通常经历两个阶段,前半段宏观波动大,从而导致行情的幅度大但持续时间不一定很长;后半段当宏观波动收敛时,行情进入尾部,参考长尾理论,只要尾部行情持续的时间足够长,其幅度可能也不会小。
但从赚钱效应来说,大级别行情更好操作,因而投资者本能会抗拒尾部行情,担心踏错节奏而被套牢。但是从过去半年多国内债市运行的节奏来看,“鸡肋”行情在没有重大外部变化的情况下,理应延续原有趋势,以时间换空间继续前进。
债市牛尾能有多长?02年以来的四轮牛尾行情大多一波三折,牛尾并不意味着牛市结束,尾部行情最长可持续超过300个交易日。总体上来看,导致牛尾行情波动的原因主要来自三个方面,经济基本面、流动性和货币政策预期,以及海外冲击,而几乎每一次牛尾中的利率下行波段都有外部冲击的影响。债牛尾部有两种形态,预期适应型和超预期型,近期债市的下行更符合“超预期型”特征。
具体到本轮债市牛尾,发生在经济运行偏弱、政策保持定力、外部压力较大等背景下,经济上行风险降低导致债市出现极端牛熊拐点的概率不大,从持续时间上来看,本轮债市牛尾创历史记录(超300个交易日)是完全有可能的。但多个指标显示,这一轮利率下行波段可能已经接近尾声。10年国债收益率显著突破3.0这一阻力位还需要更大的利好驱动,目前暂时还看不到。因此,建议投资者继续以中性仓位的票息策略为主,对长端利率债不要盲目追涨。
正文
1. 从长尾理论看债市牛尾
长尾理论的大意是,原先被忽视的“尾部”客户同样能创造相当的利润。长尾理论(The LongTail)是由“连线”杂志主编克里斯·安德森(ChrisAnderson)在2004年10月的“长尾” 一文中最早提出,用来描述诸如亚马逊和奈飞等公司的商业和经济模式。
相较于更广为人知的二八定律(e.g.80%的利润来自于20%的顾客)而言,长尾理论中,公司的利润不再依赖传统的20%的“优质客户”,而是原先被忽视的80%客户,但这部分客户需要公司提供差异化服务。事实上,当今社会我们所熟知的绝大部分互联网巨头均受益于这一模式。
债市牛尾能有多长?
债市牛尾能有多长?
股市的长尾理论特征表现为从龙头走向扩散的行情。从牛熊周期轮动的规律来看,当股市处于熊牛切换的拐点,由于存量资金有限而增量资金进场意愿暂时不足,仅有少数股票受到资金关注而率先启动,不断创出新高,这一阶段呈现典型的二八定律特征。
随着牛市认知深入人心,增量筹码大量入场,股市行情扩散,并走出普涨状态。然而之前市场追逐的20%的股票,涨幅可能远小于原来未被关注的80%股票。也就是说牛市后半程,比较容易出现“长尾”行情。
债市牛尾能有多长?
债市牛尾能有多长?
利率趋势下行走完大半,债牛进入“尾部”行情。从债券牛市的运行节奏来看,通常经历两个阶段,前半段宏观波动大,从而导致行情的幅度大但持续时间不一定很长;后半段当宏观波动收敛时,行情进入尾部,参考长尾理论,只要尾部行情持续的时间足够长,其幅度可能也不会小。
从赚钱效应来说,大级别行情更好操作,因而投资者本能会抗拒尾部行情,担心踏错节奏而被套牢。但是从过去半年多国内债市运行的节奏来看,“鸡肋”行情在没有重大外部变化的情况下,理应延续原有趋势,以时间换空间继续前进。
2. 债市牛尾能有多长?
历史上的四轮牛尾行情大多一波三折。
2002年以来,长端利率周期性波动,带来典型的几轮牛市,如2005年、2008、2014年和2018年,以及较大级别的几轮熊市,如2007年、2009年、2013年和2017年。
从牛市向熊市切换的过程可以概括为牛市尾声/熊头初露,而这四轮牛尾行情的形态略有不同。比如,05年牛市过渡到07年熊市,期间经历了大约一年时间的震荡,与此类似的还有11年向13年过渡以及14-16年的加长版牛市,但09年初的牛市尾声则表现为“尖底”,行情反转较为剧烈,与其他三次切换中经历的长期震荡表现迥异。
债市牛尾能有多长?
债市牛尾能有多长?
牛尾行情往往一波三折,但牛尾并不意味着牛市结束,尾部行情最长可持续超过300个交易日。除了09年的案例,其余三次牛熊切换的形态显示,牛市尾部行情一波三折,牛尾并不一定就意味着牛市会“突然死亡”。
牛尾一(05.10.24~06.10.26)经历了四个波段,持续254个交易日,10年国债利率振幅最大超过60bp;牛尾三(12.01.29~13.04.16)也是经历了四个波段,持续306个交易日,10年国债和10年国开区间最大振幅分别为148个交易日,利率最大振幅为36bp,并且这一轮牛尾中隐含税率压低至不到10%。