深度分析国内利率高的原因

2019-08-05 16:22 | 来源:未知

深度分析国内利率高的原因

上周,美联储终于抵挡不住特朗普的攻势,宣布降息25个基点,这是近十年来美国的首次降息,随后阿联酋、巴林、沙特三国央行紧跟着宣布降息25个基点,巴西央行降息50个基点,香港金管局也将基准利率下调25个基点至2.50%.而在之前菲律宾、马来西亚、新西兰和澳大利亚等14个国家央行已经进行了一轮降息。至此,美国的长期利率水平有所降低。

深度分析国内利率高的原因,对未来的投资有什么启示?

美国长期利率水平

那么中国央行会如何行动?中国到底有没有降息的空间。

理论上来说,利率水平与经济增长呈正相关,经济高速增长的时候,各类资产投资的回报率较高,能够支付较高的利息,社会的基准利率比较高也是可以理解的。所以在中国GDP增长速度在8%以上的这段时期,国内的资金成本也一直是在高位运行。但是近年来经济增长率逐渐下滑,已经到了6%这个区间,还是维持居高不下的利率水平显然是不太合理的。经济下滑是资产投资回报下滑的一个反映。从这个角度来说,中国具有很大的降息空间。

可以说,中国的利率水平在相当长一段时间都维持着非正常的水平。为什么会这样?究竟是什么原因支撑了中国的高利率?这个我们需要抽丝剥茧来看国内资金主要流向哪些领域。想必说到这里,大家立马能想到中国的吸金池——房地产。没错,房地产是资金流入的主要领域之一。为什么说是之一,因为还有另一个领域也是国内资金的主要流向领域——基础建设。如果要问近十年中国什么改变最大最明显,无疑是房地产和基础建设

先说说房地产。

众所周知,中国房地产的租金回报率基本上在2%以内,即便房贷利率相对于其他融资资金成本来说是较低的,但是租金水平仍然无法覆盖利息,从这个角度来说,持有房地产就是每天在亏钱,是不符合投资逻辑的。当然,我们也知道,在中国投资房地产不是靠租金收益来赚钱的,而是依赖于资产价格的上涨。从投资深层次来理解,如何一项资产创造的收益无法覆盖资金成本,更不用说为持有者创造更多的收益,那么它是没有投资的意义,也没有上涨的逻辑。基于很多复杂的原因,中国房地产的价格确实持续上涨十多年。实质上,从某个时候开始,这就是一场击鼓传花的游戏(在需求快速扩大的时候,击鼓传花也许有其存在的合理性),终究是一种零和博弈,是前面的人赚了后面人的钱。

再说说基建。

这块对于大众也许比较陌生一些,中国的基建虽然也有一些是通过BT、BOT、PPP等方式完成的,但更多的是地方政府自己完成的。常规的操作方式是,地方政府成立平台公司,再由平台公司发债,然后通过发债融回来的钱进行基础建设的投资,比如说投资建设公路、公园、绿化、地下管道等,但是这些东西本身是不怎么产生现金流,是无法偿还债务的,理论上说这样折腾不了几下,地方平台公司全都会破产。那么这个时候就需要财政支持,财政资金哪里来?基础设施改善后,人口流入,房地产价格上涨,土地买贵了,就产生了财政收入。如此循环。

击鼓传花总有一天会传不下去,虚高的资产价格迟早会破灭,回归到投资的本质。房地产的价格最终也要回归理性,我们现在要关注只是回归的方式,是一次性的硬着陆还是缓慢的软着陆,当然大多数人都希望是软着陆,毕竟“房事”关乎到社会的发展和千家万户的利益。与此同时,如果没有房地产价格的飙涨,土地的价格自然也不会涨的这么快,土地财政也是难以为继的。

从投资的角度来看,我们可以这么认为,持有资产(房产或是基础设施)期间产生的收益覆盖资金成本是投资的的底线,不然就是无效或者是不可持续的投资。当前这个问题需要从三个方面来解决:

第一、需要提升资产的运营水平,提升运营收益;

第二、虚高的资产价格需要有所回调,或者一段时间不涨,让收益水平提升“跟上”资产价格;

第三、国内高企的利率水平同样是存在问题,随着国内经济增长的放缓和各类资产的投资回报的降低,利率水平必然会下调。

当然,我们说了这么多,明白的人也知道以上三个方面是相辅相成的,缺一不可。

回到我们研究利率水平这个话题上来,我们研究这些经济基本面的内容,很大方面是希望找到背后的内在原因,从而有利于指导我们今天的投资。那么站在当前的时间点上,我们将如何进行投资决策?基于对未来利率下调的预期,以及未来投资的理性回归,能够长期稳定产生期间收益的投资标的会受到欢迎。对于当前的股息率高且发展稳定的公司,未来有望得到估值的提升。在当的利率水平下,这类型公司的利润支付各项成本和税费(包括利息成本)后,还能支付较高比例的的股息,说明该类型公司有很好的盈利水平。未来利率下调,理论上说这类型公司的盈利水平会增加,而利率水平降低必然会导致要求回报率的降低,价格公式(P=D/r)里的分子上升、分母降低,最终会导致价格的上涨。

虽然资源一直在寻找合理的配置方式,但还是有些产品和盈利模式具有竞争力,形成超出一般水平的盈利能力,我们把具有这些特质的公司称为优秀的公司,也正是我们应该在当前时点布局的投资标的。