【中金固收·可转债】转债路演反馈

2020-01-12 17:46 | 来源:未知

【中金固收·可转债】转债路演反馈

谁在这轮行情里最为受益?实际上,行情来了都在受益,没有真正的输家。只不过,基金等相对收益型投资者更容易在这样的行情里感到痛苦,因此更加愿意相信有更受益的群体在。从上交所的数据看,让我们真正感到市场不太一样的11月(无论股市如何调整,转债就是无动于衷),保险、基金、年金贡献着市场最主要的增量,其中保险和年金增幅更大一些(30%附近)。简单来说,虽然都在感慨市场走得太快,上车不易,但实际上,这更多源于转债的市场容量问题(回顾之前的讨论:转债还是小市场吗?——是),而不是有人比自己更先知先觉的问题。

自然地,无论散户还是机构投资者,都希望在这种情况下找到一些值得安慰的数据,但这次真的没有: 平均而言,转债基金、二级债基在这轮行情里都表现得很好。比如1226日以来,三季度披露转债仓位在80%以上的基金,净值增长平均值到了3.77% ——这个数字不仅跑赢了刚刚到3%的转债指数,也跑赢了混基和主动股基。当然,每当提到均值,都有投资者怀疑是否数据被极端值拉高,那这里再补充一条:中位数是3.9%

找数据寻求安慰没有意义,“痛苦”的根源也很简单。投资者的痛苦无非是仓位欠配、但又下不去手,或者仓位很高,但不敢轻易下车。其中后者似乎更容易解决一些,毕竟这里只有一个“如何收场”的问题。但无论哪种,问题的根源都在于行情过快(正股走得快、转债估值上得也快)。而经历过2016~2018年的投资者都已经习惯了慢条斯理地分析、精雕细琢地择券,不管是否真的有实战价值,反正时间不缺——但现在行不通了,除非能把申购的资金也拒绝掉。“明知无能为力,但还是尽力争取”是我们2019年最后一篇周报的标题,其中也表明了我们认为的必然之路:如果不能大刀阔斧地投入其中,就把交易做细一点。而“把交易做细”无非两个方面:1、拿出更大倍数的放大镜去观察市场,把握短差、至少避免买在一个阶段的顶点;2、关注轮动节奏,至少能区分出领涨集团,在行情结束前,多赚一些。其中的第二点我们在上述报告中已经陈述,而第一点我们结合当前的行情稍作展开(行情数据截止周四收盘)。

目前市场的一个障碍在于元旦前股指形成的跳空缺口,这是市场本轮启动以来的第三个未回补缺口,历史上这样的缺口不回补的难度很大(2015年都没有做到),这是当前的一个基本事实。而我们刻画的情绪指标(以换手率、涨停数以及偏离度为基础),自上周五已经达到一个偏极端的位置,显示市场确有休整的需求。虽然后来指数在周四成功抽回此前震荡区间下沿,但这里的风险尚未解除——我们想提醒的是,短线出现调整是很正常的现象,如果出现,投资者注意反向利用缺口附近的位置作为一个介入点。另一种情况是市场开始了以时间换空间的走势,此时可以转而用趋势线作为辅助工具。

当然,市场还有一种更强的路径:就是无视第三个缺口,直接离开元旦后的中枢,完成标准的上行趋势——这个时候,转债投资者要注意一个度的问题,因为此时必然伴随着市场情绪的再度升温、转债这个小市场也会面临估值的又一次快速提升。这时投资者需要预设一个能接受的极端点,比如我们认为20178月的估值水平,就是市场不应该再触碰的极端值,而下图中的指标我们已经提过多次,对现在的行情依然适用。而除了这种情况之外,转债投资者先不必着急“逃顶”的问题——毕竟,这是市场好不容易酝酿出的波幅。