透过经济基本面外贸预判人民币需求水平

2019-03-12 18:43| 来源:未知

透过经济基本面外贸预判人民币需求水平


年初以来,我国人民币双边走势较为明朗,但趋势性前景存有不确定,且市场争论凸显。尤其是人民币在受制美元因素变化很小的前提下,美元基本稳定和窄幅调节中人民币走势如何评估,这无论对当前汇率政策指引,或人民币市场调节,尤其是外贸企业的实际需求而言不仅十分紧迫,也相当纠结、难料。

笔者作为长期观察金融市场以及汇率走势的研究者,尤其是在人民币尚不可兑换,又处于我国经济转型、调整的关键时期,人民币预期的要素与基础是值得权衡与自我选择需求认知与方向取向的。

首先从外贸数据比较思考汇率水平选择

今年以来我国外贸数据显示的结果十分不利于我国经济脱虚向实的信心稳定,其中外贸企业的心气受挫严重。尤其是与去年同期比较的思考则更为必要,甚至形势相当严峻。根据我国海关总署数据显示,2019年2月出口下降16.6%,进口下降0.3%;2月出口同比(按人民币计)-16.6%,预期7.1%,前值13.9%;2月进口同比(按人民币计)-0.3%,预期6%,前值2.9%;2月贸易顺差344.6亿人民币,收窄84%,预期顺差2523亿人民币,前值顺差2711.6亿人民币;2019年前2个月我国外贸进出口小幅增长0.7%,货物贸易进出口总值4.54万亿元人民币,比2018年同期增长0.7%;其中出口2.42万亿元,增长0.1%;进口2.12万亿元,增长1.5%;贸易顺差3086.8亿元,收窄8.7%;按美元计价贸易顺差437亿美元,收窄13.6%。

与此同时我们比较2018年3月8日海关总署数据比较,2018年2月我国进出口总值2万亿元,比2017年去年同期增长17.2%;其中出口1.11万亿元,出口增长36.2%;进口8,881.6亿元,微降0.2%;贸易顺差2,248.9亿元,2017年同期为逆差730亿元。下图1显示的我国2018年2月与2019年2月出口反比落差值得思考与论证,我国外贸萎缩局面十分严重,上述阶段人民币走势则为:下图2人民币区间6.26-6.34元之间和6.71-6.74元,人民币由升值到贬值趋势清晰可见,但是对实体经济特别是外贸的影响则完全背离货币原理与实体经济的关系逻辑,人民币贬值没有促进外贸发展,反之打压与伤害外贸发展严重,这使得我们研究金融和货币思路的深刻反省,深入探寻原因的发现面临真知灼见和吸取教训。

1、我国贸易2018年和2019年2月同期比较的反差大

2、人民币升值与贬值对贸易累加打击结果严重

依据笔者对汇率以及企业调研的观察,我认为中美贸易恐慌心理带来打击是外贸企业放弃主业和产业的重点与焦点,外贸环境面临的政治因素、国际竞争愈加激烈和严峻使得本土化偏重的外贸企业难有底气应对。尤其是今年以来中美谈判的各种信息更突显美国主动与我国被动局面,加之国内产业结构性调整正在纠结和不确定状态,这对外贸形势的影响不言而喻。此外,2018年第一季度和2019年至今人民币升值态势的杀伤力已经令外贸企业损失加大,对汇率无准备外贸企业受到市场偏激情绪、脱离实业的升值预期打击再度上升,进而从2018年2月外贸企业承受不起加紧了结订单和业务放弃形成外贸局面恶性循环,这或是我国外贸形势严峻所在。汇率趋势性变化对外贸的实际意义是升值不利、贬值被动的局面值得重视。

市场有舆论认为,汇率对外贸不是根本问题,货币升值对外贸影响有限,纵观上述数据与现实值得深思,作为一个发展中国家,汇率本身的方向不是保护外贸意义何在,保护股市和房产市场所为论证是否妥当、适宜对路子吗?一个国家经济循环中外贸为主的时代依然不过时,所谓投资拉动经济、消费拉动经济可持续吗?经济循环规律的出口、投资、消费是经济周期和循环路径的节奏与顺序,并不能随意发挥,甚至以恶制恶乱了方寸,实体经济没有收益率必然导致实体经济信心、心气不足,经济压力来自实体经济受困、受阻、损失凸显,分析角度应以维护外贸实业发展为主,并非简单价格、指标,如此简单论调预期,侧重背离实业将无法发挥价值收益率。

其次从外部环境焦点论证汇率博弈对策。

去年至今,尤其是上周美国总统特朗普连续两天表态抵制强势美元,他特别强调“我们有一位美联储的先生非常喜欢强势美元……我也想要强势美元,但我想要的是对我们国家有利的强势美元,而不是过于强势以至于妨碍我们与其他国家进行交易的美元。”回想美国历届总统都反对强势美元政策,美国需要的强势美元势力,即市场份额,并不希望美元走势走强;包括国际货币基金组织已经连续3年为美元贬值呼吁,美国主导国际货币基金组织是事实,国际货币基金组织发声美元高估顺理成章;但是我们需要思考作为有经验、新经济、现代市场的美元为何不希望美元升值。透过美国商务部数据不难发现其原因与背景。尽管特朗普一直在努力削减贸易逆差,但最新指标——2018年12月美国贸易逆差激增至598亿美元,超出市场预期;2018年全年美国与其全球伙伴之间的贸易逆差为6210亿美元,这是2008年以来最高;此前市场预计美国12月贸易逆差将为573亿美元,高于11月的503亿美元,11月的数据修正后增加了10亿美元;美国贸易逆差扩大主要是进口增长2.1%至2649亿美元,而出口下降1.9%至2051亿美元。去年至今,美国发端全球贸易制裁,不料结局可谓搬起石头砸自己的脚,美国有苦难言,进而美方延缓与我国的贸易谈判则显示既不放弃原则,也要等待机会和条件,美国经济与结构是关键;老道的美国对策值得关注,其中与美元汇率的关联则是重点。特朗普强烈抵制强势美元为美国经济减压和经济可持续的含义是明确而精准的,贸易逆差虽然对美国不是利润损失,但毕竟结构扭曲将可能破坏政策趋势与执行,美元难以实施贬值与整个大环境与错配指数有关联。

3、美元指数上行趋势加大美国贸易逆差

尤其是主要发达国家的货币态度都是抵制自己货币升值,其中英镑、欧元、澳元、加元、瑞郎等十分明朗,这对我们的启发格外重要。如英国面对脱欧,2017年评估英国的严重经常帐赤字导致英镑在G-10货币中高估程度最高,以经常账测算,英镑在贸易加权指数高估19%。瑞士央行行长乔丹2017年在接受瑞士金融经济报采访时表示,瑞郎仍然“被严重高估”;瑞郎兑欧元被明显高估。发达国家货币资质发达国家比我们优质,自由化资质是重要基础;发达国家经济实力和周期与我们有差异,经济实力体现在人均收入与产业竞争力;发达国家市场化经验与能力高于我们,货币经济学基本原理的主观见地明确,市场经济机制、形态、结构清晰健全;我们与之差异明显,自己货币取向的学习借鉴十分必要和重要。

最后从综合因素考量预测汇率趋势前景。

汇率问题对当今国家经济乃国际竞争十分敏感和重要。我国经济周期、结构调整、升级品质、强化技术正处于关键期,汇率保护和稳定信心、调整与促进、控制与节奏显得更为重要。纵观2015年至今汇率的变化,我国自主主见逐渐成熟,人民币双边走势基调十分有效,进而汇率水平变化顺应外部主导趋势、适应我国实际需求、加快机制方法改革以及稳定心理政策选择较为贴切和稳定,并且市场适宜以及接应技术、心态、情绪和能力逐渐常态化。然而,到目前为止,我国经济实际需求与汇率水平选择则缺少数据支持、利润效应、产业保护以及企业利润的支持与适合,进而市场比较突出的表现在于:人民币升值兴奋偏多,金融投资投机较强;人民贬值恐慌较大,舆论导向偏激利益短期化突出;加之外部环境不确定性较大,竞争性态势落差严重,货币诉求主观与客观脱节,甚至背离加剧货币方向与趋势判断的短期化、偏激性、超预期,人民币与美元顺从、背离已经呈现不同的关联与结果,此时对人民币主观判断的重要意义前所未有。

近期我国两会答记者问的招待会格外醒目,央行行长易纲的表态透彻出关于我国货币改革进程与未来,尤其在谈到中美刚刚结束的第7轮经贸磋商谈判问题时,易纲行长表示,确实就汇率问题进行过讨论,比如双方讨论的内容包括如何尊重对方货币当局在决定货币政策的自主权;双方都应坚持市场决定汇率制度的原则;双方都应遵守历次G20峰会的承诺,比如不搞竞争性贬值、不将汇率用于竞争性目的,且双方就外汇市场需保持密切沟通;双方都应按照国际货币基金组织的数据透明度标准,承诺披露数据等问题。在众多关键和重要问题上,双方已达成了共识。这对前期市场传闻美国将强加我国关于汇率的第二个广场协议的舆论抵制和纠正十分重要。毕竟目前人民币离岸价格引导和影响较大,借题发挥炒作人民币被不攻自破。由此,我们发现目前政策宗旨的调控清晰而明朗,尤其是今年人民币升值的节制力凸显汇率水平的权衡逐渐成熟与有主见。因此,回顾我国人民币2016年至今走势规律,我们不难发现,2016年人民币双边走势偏升值、2017年人民币双边走势偏贬值、2018年人民币双边走势偏升值,由此预计2019年人民币双边走势偏贬值。我们所言的双边中偏向是区间走向,并非整体走势。加之我国经济当前的重要形势,经济转型方向正在磨合中、产业技术重心重要发力中、企业主业方向正在梳理中、结构调整侧重重在重整,人民币走势对经济、信心、改革、开放的安全、稳定、持续含义十分重要。因此,我建议人民币双边走势偏重贬值有意义、有作用、有结果、有希望。我国毕竟是一个外贸大国,但并未达到外贸强国的地位和水平,因此以汇率保驾护航外贸资质、品牌、技术、地位的提升是当前我国脱虚向实结构调整、注重质量与技术的重心与侧重。

当前美元贬值难度很大,但此时的美元贬值对经济利益和对外竞争格外重要,美元如何应对值得关切。其手法老道或超乎预料,其平台多元可用性宽泛,更重要的其合作同盟配合,市场面临风险值得重视。市场变化有特性周期技术氛围经验策略多重考虑,美元路很宽道很多经验丰富霸权特殊,看得清与看不透两面纠结,我们的人民币不要被动随从,未来有主见和立场是关键,我们人民币自己的控制力要有底线限度和尺度分寸,我们的市场从原点开始,努力探索发现稳住很重要。