季末工业常态化回升,经济增速走势平稳

2019-10-09 09:57 | 来源:未知

季末工业常态化回升,经济增速走势平稳

预计9月经济数据将呈现出季末常态化回升的趋势,带动工业增加值和投资出现回升。由于汽车消费的拖累逐步减轻,社消也将逐步企稳。虽然进出口仍然延续下跌态势,但预计进口增速回落快于出口,顺差有望继续保持。总体来看,预计三季度GDP增速有望保持在6.2%左右。

摘要

▌ 工业:工业增加值增速预计环比将回升1个百分点。9月日均六大电厂发电耗煤量同比增长转正,明显好于前月的负增长态势,且9月整体基建投资落地进度有所加快,也一定程度将帮助工业增加值的回升。预计工业增加值9月增速将较8月有小幅回升,预期为5.4%。

▌ 固定资产投资:基建将推动增速小幅回升。地产和基建层面,9月建筑钢材成交量及价格维持较好水平,判断仍然受到较强的地产投资需求推动。地产方面,在地产商加快施工推盘的进度下,放缓幅度预计仍然微小,预计仍能保持10%左右增速;而基建方面,结合高频数据及近期发改委和财政部审批项目的进度观察,进度有所加快,预计9月将维持前月的回升态势;而从制造业来看,企业利润及PMI等指标仍然显示企业继续处于主动去库存状态,9月制造业投资增速预计将继续维持较低水平。综合看固定资产投资增速可能维持在5.6%左右。

▌ 消费:汽车消费的负面拖累逐步减轻带动整体社消企稳。9月前三周全国乘用车零售同比增速为-17%,考虑到月末最后一周会有销量冲高的影响,我们认为“国六”新标切换带来的需求透支的负面影响将逐步减弱,汽车零售将逐渐企稳支撑整体社消增长。此外,受到地产融资端的收紧,地产商加速商品房销售,房地产相关消费表现也将更加亮眼。综合来看,考虑到基数因素等,预计9月社会消费品零售总额同比增速为7.8%。

▌ 进出口:外需疲软叠加关税生效拖累出口。出口方面,外需疲软叠加9月1日起美国对从中国进口的3000亿美元清单中部分商品加征关税开始生效,二者将进一步压低出口增长。进口方面,9月份中采PMI显示制造业景气程度有所改善,结合我们对工业增加值和基建回升的判断,预计国内需求对进口有一定的支撑。中美贸易摩擦对进口影响出现分化,一方面中国的反制加税将拖累进口,但另一方面谈判中中方释放出积极的采购美国农产品的信号可能推升进口。总体来看,考虑基数因素,预计9月出口增速可能为-3%,进口增速为-5%(美元计)。

 物价:通胀短期走平,工业品通缩风险仍在。面对持续上涨的猪价和生猪母猪存栏量的下降,9月多部委密集发布措施、储备肉投放和政府补贴“多管齐下”,猪价环比涨幅出现回落。蔬果价格稳中趋降。综合节日、开学和原油价格的变动,非食品价格可能有所改善,9月CPI或与前值持平。由于限产、环保导致的供给小幅收缩和工业生产需求预期的上升,PPI环比可能回升至0以上,但翘尾因素导致同比跌幅或继续扩大至-1.2%左右。

▌ 金融数据:预计M2持平上月,社融增速则环比放缓至10.5%。人民币贷款方面,我们认为受中央层面基建项目的加快推动及居民部门贷款的支撑,总量将略好于去年同期水平,预计为1.4万亿。社融方面,预计社融增速将较上月小幅回落0.2个百分点至10.5%,其中主要受地产专项债净发行弱于去年同期的影响。货币供给层面,9月降准0.5个百分点将提升货币乘数水平,预计M2增速将保持在8.2%左右,持平上月。

季末工业常态化回升,经济增速走势平稳

 

正文

▌ 经济数据:季末工业常态化回升,经济增速走势平稳

经济增长:季末工业常态化回升

9月经济数据将呈现出季末常态化回升的趋势,带动工业增加值和投资出现回升。社会消费品零售总额由于汽车消费的拖累逐步减轻,也将逐步企稳。虽然进出口仍然延续下跌态势,但由于进口增速回落快于出口,顺差有望继续保持。总体来看,预计三季度GDP增速有望保持在6.2%左右。

工业:工业增加值增速将小幅回升至5.4%

9月中采PMI指数仍在收缩区间,但环比改善,且六大电厂发电耗煤量增速同比增幅显著,预示工业增加值将有所回升。9月中采制造业PMI指数较8月回升(具体请参见我们2019年9月30日外发的PMI数据点评),虽继续在收缩区间,但各项分类指标均有所好转。而从高频数据观察,9月日均六大电厂发电耗煤量同比增长转正,明显好于前月的负增长态势,且9月整体基建投资落地进度有所加快,也一定程度将帮助工业增加值的回升。综合我们对整体地产、制造业及基建投资的判断,再结合一定程度的假期因素,预计工业增加值9月增速将较8月有小幅回升,预期为5.4%。

投资:基建将继续回升

固定资产投资方面,我们预期整体增速将维持在5.6%左右。从高频数据观察,9月建筑钢材成交量及价格维持较好水平,判断仍然受到较强的地产投资需求推动,而基建投资的小幅恢复也加强了需求端的推动作用。其中,地产投资方面,我们预计累计投资增速仍将维持增速缓慢下行的趋势,但在地产商加快施工推盘的进度下,放缓幅度预计仍然微小,仍能保持10%左右增速;从基建来看,结合高频数据及近期发改委和财政部审批项目的进度观察,9月预计将维持前月的回升态势;而从制造业来看,企业利润及PMI等指标仍然显示企业继续处于主动去库存状态,9月制造业投资增速预计将继续维持较低水平。综合看固定资产投资增速可能维持在5.6%左右。

消费:汽车消费的负面拖累逐步减轻带动整体社消企稳

8月消费同比增速为7.5%,较前月回落0.1个百分点。国家统计局公布剔除汽车后的社消增速高达9.3%,因此汽车还是拖累消费的主要原因。9月全国乘用车前三周零售同比增速为-17%,虽然仍低于8月全月的-8.8%,但考虑到月末最后一周会有销量冲高的影响(8月前三周的零售增速也只有-21%),我们认为“国六”新标切换带来的需求透支的负面影响将逐步减轻,汽车零售将逐渐企稳支撑整体社消增长。此外,受到地产融资端收紧的影响,地产商加速商品房销售,叠加地产销售“金九银十”成色不改,房地产相关消费表现也将更加亮眼。综合来看,考虑到基数因素等,预计9月社会消费品零售总额同比增速为7.8%。

进出口:外需疲软叠加关税生效拖累出口

出口方面,9月1日起美国对从中国进口的3000亿美元商品清单中43%的商品征收15%的关税开始生效,预计将拖累出口增长。同时外需疲软也将压低出口增长。主要贸易伙伴国内制造业PMI继续回落,美国制造业PMI从今年3月开始进入的快速下降的通道。总体来看,预计9月出口增速可能为-3%(美元计)。

进口方面,9月份中采制造业PMI较上月上升0.3个百分点至49.8%,虽然仍处于收缩区间,但景气程度有所改善。结合我们对工业增加值和基建回升的判断,预计国内需求对进口有一定的支撑。但贸易摩擦对进口的影响出现分化。一方面,此前为反制美国对3000亿美元清单加征关税的行为,中国也从9月1日开始对美加征关税,因此加税行为会一定程度压低进口增长。另一方面,商务部新闻发言人在9月12日表示中美经贸团队一直保持有效沟通,中方企业已经就购买美国农产品进行询价。考虑到询价和进口之间的时间差,预计9月中方对美国农产品的采购增加有限。因此总体来看经贸摩擦对进口的呈现负面影响。考虑到基数效应,预计9月进口金额增速为-5%。

▌ 物价:通胀短期走平,工业品通缩风险仍在

猪价环比涨幅有所回落,非食品价格小幅回升。面对持续上涨的猪价和生猪母猪存栏量的下降,9月多部委密集发布措施、储备肉投放和政府补贴“多管齐下”,猪价环比涨幅出现回落。然而,猪价触发替代品上涨的逻辑仍在继续:9月牛肉和羊肉均价同比上涨16.2%和19.8%,鸡蛋价格环比和同比均较前月上升。蔬菜鲜果价格继续季节性回落。主产区蔬菜长势良好,供给好于去年同期。农业农村部菜篮子指数显示9月同比鲜菜均价同比涨幅较前值有所收窄,山东寿光蔬菜指数同比跌幅也较上月有所扩大。水果市场供需两旺,价格稳中有降。农业农村部7种重点监测水果环比跌幅-11.2%,同比涨幅10.6%回落至年内最低。整体而言,考虑到基数影响,预计9月食品价格同比上涨幅度或小幅低于前值。非食品价格或小幅回升。受节日和开学影响,相关消费价格或出现回升,同时,国内于当月两次上调成品油价格,9月油价环比上涨幅度较前值有所扩大。综合考虑食品和非食品,我们认为9月CPI或与8月持平,同比增长2.8%。

PPI环比或现改善,但同比降幅将扩大。9月制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数均较上月有所好转,南华工业品指数环比也由负转正。重点工业品高频价格数据显示,除煤炭以外,螺纹钢、铜、原油价格环比均有所改善。我们认为原因可能为限产、环保导致的供给小幅收缩和需求预期的上升,PPI环比已连续三个月收窄,8月为0.1%,9月转正的可能性较大。但考虑到翘尾因素,9月同比负增长可能继续扩大至-1.2%左右,工业品通缩的风险一定程度上难言消除。

▌ 金融数据:预计M2将持平上月,社融回落至10.5%附近

信贷水平:预计人民币贷款月度新增总量将为1.4万亿元

从9月的信贷来看,我们认为总量将略好于去年同期水平,而贷款增速将继续保持平稳,主要受中央层面基建项目的加快推动及居民部门贷款的支撑。结构上看,预计中长期贷款比例将有所修复,综合看预计当月人民币贷款月度新增总量大约会在1.4万亿左右水平。

社融规模:存量增速环比将小幅放缓至10.5%

社融方面,我们预计社融增速将较上月小幅回落至10.5%。分项来看,表内融资方面,预计新增本外币贷款或为1.3-1.4万亿左右,将基本接近于去年同期的1.43万亿水平;直接融资方面,信用债当月融资较8月有小幅回落,但整体仍然稳健,股权融资规模环比有所改善;地方专项债方面,经Wind初步统计,叠合口径调整,预计净发行量为1500亿元。由于去年同期专项债发行大幅走高(去年9月为4106亿元),因此同比将形成拖累;表外融资方面,我们判断9月委托、信托、未贴现承兑汇票三项综合将继续保持小幅负增长的态势,但同比将明显好于去年9月接近2900亿元的收缩规模。综合看,预计整体社融将环比回落0.2个百分点至10.5%左右。

广义货币供给:M2增速料环比持平,或为8.2%

广义货币供给方面,我们预期8月M2增速将较前序月份持平,维持8.2%的增速水平附近。9月银行间市场流动性保持较好水平,且同期实施了0.5个百分点的全面降准,预计将对M2增速有所支撑。而从M1来看,企业景气程度较8月有小幅改善,预计M1层面亦会有所反映,预测M1增速还将回升至3-4%的水平区间。

本文节选自中信证券研究部已于2019年10月8日发布的报告《2019年9月经济金融数据前瞻:季末工业常态化回升,经济增速走势平稳》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。